买入-A评级]中顺洁柔(002511)公司分析:稳健也是一种美!

2018-06-04 10:55

  行业增长稳健,关注景气改善:生活用纸需求偏刚性,消费量年增长5%-8%。目前国内人均生活用纸量不到6 公斤,远低于欧美等发达国家,行业仍有较大成长空间。行业景气处谷底已历时5 年时间,是否能随大众消费品回暖值得关注。从我们项目来看,生活用纸新增产能较过去几年已有所减少,加上环保因素导致小企业的停产/退出,行业竞争可能会有所缓解及改善。

  管理优异,品类/渠道拓展空间大:自16 年新管理团队走马上任后,公司经营有质的改变,营收增速及盈利能力领先一线同行,KA、经销商、电商、商销多通均实现快速增长,市占率稳步提升。截止17 年底,公司经销商数量达2000 家,但仍有较多空白区域市场。通过拓品类&渠道下沉及加密,我们预计公司可保持快速增长。

  产品高档升级明显,抗风险能力增强:近年来公司不断升级产品结构,Face、Lotion、自然木等高端系列产品占比已达到50%以上,高端产品价格贵、毛利率高、增速快,高档产品占比提升将增强公司议价力,抵消木浆成本等带来的业绩波动性,增强公司抗风险能力。

  浆价处历史高位,成本端压力已大幅减轻:当前浆价都已处历史高位,我们认为继续上涨空间已不大,由于新增产能整体幅度不大,预计浆价将高位运行。对于洁柔而言,通过提价及产品结构调整,已消化了大部分成本端压力,成本风险已大幅降低。